自上市以来，一直受到债务危机困扰的三九医药，通过一系列资产整合，终于让人看到了跻身中国医药工业标杆企业的希望，其2009年业绩快报不仅超出市场预期，公司名称亦正式加冠“华润”，由此进一步确立了其在央企华润系中作为制药工业整合平台应有的地位。

　　2月24日，三九医药股份有限公司正式变更为华润三九医药股份有限公司(下称“华润三九”)，其早前一天公布的2009年业绩快报则由于超预期且完成了股改承诺，而备受市场关注，各大券商纷纷给予推荐评级。

　　有分析人士指出，改名华润三九以及年报业绩超预期，说明华润集团对三九医药近几年尤其是2009年的资产清欠、整合、注资，已经初见成效，不过，2010年对华润三九来说，虽仍有望实现30%的较快增长，但要保持2009年的业绩增速或存在一定难度。

　　超预期完成股改业绩承诺

　　三九医药发布的2009年业绩快报显示，2009年公司实现营业收入48.53亿元，同比增长12.43%;营业利润8.85亿元，同比增长39.37%;净利润7.09亿元，同比增长1.86%，每股收益0.72元。

　　对此，银河证券医药行业分析师李鹰鹏认为，由于三九医药控股股东新三九控股有限公司(现已更名为华润医药控股有限公司)曾承诺，公司在股权分置改革实施后，若经营业绩无法达到设定目标，将向流通股股东追送股份1次。从实际情况看，公司2008年、2009年的每股收益分别为0.51元和0.72元，超额完成了2008年度基本每股收益不低于0.50元/股、2009年度不低于0.65元/股的承诺，因此控股股东将不必再追送股份。

　　申银万国研究报告也指出，2009年华润三九实现每股收益0.72元，超过他们之前0.66元的预期。2010年，随着基本药物制度逐步推进，预计三九胃泰和正天丸增长将加快，三九胃泰2012年可实现收入6亿元。其子公司金蟾生化2009年收入已达到约1亿元，预计2010年仍将增长40%~50%。另外，2010年华润三九还将积极收购OTC和中药处方药企业，通过将好的品种纳入三九品牌和销售体系，进而实现外延式扩张。

　　基于上述分析，申银万国医药分析师认为，重组完成后华润三九每年业绩都超市场预期，当前华润三九的估值有安全边际，因此，给予2010年35倍预测市盈率，上调目标价至31.2元，维持增持评级。

　　今年保持09年增速有困难?

　　招商证券一位医药行业分析师向记者表示，三九医药改名为华润三九，实际上只是华润收购三九后，将三九作为OTC整合平台，合并吸收其他优质资产过程中的“一小步”，应该说，华润三九未来还会有进一步的整合动作。

　　在加强OTC领域优势的同时，三九要把公司的另一个重点领域中药处方药做到10亿元销售收入的规模。

　　一位曾去三九公司调研的医药行业资深分析师在接受《医药经济报》记者采访时表示，今年华润三九收购优质资产主要由自己来实施，“现在三九自己在找项目，因为华润目前没有好的项目，也在帮三九找。一旦有好的项目，是中药的都会注入。”

　　该分析师还向记者表示，2009年华润三九业绩增长了近4成，但“以后不可能像去年这么快了，2009年业绩增长这么快是有特殊因素的，除了主业，还有出售资产和税收优惠等因素支撑。剔除上述因素，去年的业绩增速也就在30%左右。”

　　华润三九公开披露的信息显示，在大股东华润集团的大力支持下，公司在并购重组方面获得了极大的突破，2009年通过收购三九黄石100%股权，获得了雷公藤、泰脂安等潜力产品;吃下安徽金蟾生化股份有限公司，获得了抗肿瘤独家产品华蟾素注射剂产品;转让汉源三九55%的股权，剥离了调味料业务;同时出售了盈利能力不佳的三九医药连锁业务。另外，由于获评高新技术企业，公司的所得税率由20%调整为15%。

　　记者注意到，有来自券商的测算显示，资产整合和税收调整等因素确实是导致华润三九业绩超预期的重要因素，以税收因素为例，华润三九2009年业绩受税收因素影响增加每股收益约0.05元。其中公司本部取得高新技术企业资格，所得税率由20%调整为15%，贡献每股收益约0.02元;公司转让三九连锁等资产可税前抵扣，贡献每股收益约0.03元。

　　链接>>>

　　业绩的背后

　　基本面向好

　　战略性聚集医药制造主业逐步落到实处。三九2008年结束了房地产业务，2009年相继挂牌出售汉源三九和三九医药连锁，预计从今年1月和2月开始，公司报表将分别不再合并医药流通业务和食品业务。今年全年，公司的合并口径将基本只包含医药制造、包装印刷和医疗服务业务，医药制造业务对收入的贡献将从去年的62%提升至今年的85%。

　　有主有次，战术性重点投入核心品种。公司对核心品种感冒系列进行了重点投入，2007年开始，通过成功的品类规划，推动整个感冒品类在2010年突破含税12元规模。

　　围绕主业，不断展开品种并购。并购安徽金蝉生化，将其进入医保甲类的肿瘤治疗药物华蟾素注射剂纳入三九医贸销售体系;并购江西百安制药，丰富皮肤药品类。预计公司后续还会不断通过并购途径带入新的品种。

　　建立绩效评价体系及长期激励机制。2009年4月，公司公告了2009~2011年中长期激励计划要点。这项激励方案与股价挂钩，将使各方利益更趋一致，从而促使管理层更有动力关注其二级市场的形象。

　　2010年经营看点

　　感冒药系列可能继续快速增长。2009年公司感冒药品类以完美的表现收官，2010年该品类有望继续快速增长，其增长来自于：今年1月开始，感冒灵出厂价上调5%，初步预计将增厚业绩0.03元;感冒灵虽然整体销售规模较大，但在一线城市的市场份额并不大，在一线城市的零售市场还有上升空间。

　　品类规划可能带来皮肤药系列在2010年重现增长，2011年放量。预计从2010年3月开始，皮肤品类的6个新药将全面推向市场，与皮炎平共同推动皮肤品类用药销售，改变皮肤药系列产品单一的局面。

　　此外，考虑到胃泰和正天丸从今年开始将逐步受益于基本药物目录的推进，新并购的品种华蟾素是医保甲类抗肿瘤药物，公司今年业绩仍有超预期的可能。

　　主要风险因素：OTC业务竞争激烈，新产品推广情况可能低于预期;中药注射剂不良反应事件可能影响处方药销售。

[责任编辑:毛建飞]